西电中标超预期,平高业绩弹性大。根据晋东南-南阳特高压中标情况我们预测,平高电气此次中标16亿左右,占2011年营业收入的63%,贡献EPS0.48元左右;中国西电此次中标18亿左右,约占2011年营业收入的16%,贡献EPS0.10元左右。

　　2. 2012年开始特高压大规模交货。根据已招标工程,我们预计2012年将有"四交一直"开始交货,其中,2012年交货561.5亿元、2013年交货187.5亿元。2013年将有"三交三直"开始交货,其中,2013年交货838亿元、2014年交货838亿元。根据两电网规划,预计"十二五"期间,特高特投资5300亿左右,不考虑后续新招标项目,2012-2014年特高压招标分别为561.5亿元、1025.5亿元、838亿元。分公司看,预计2012-2014年中国西电分别交标40.8亿元、97亿元、74亿元,平高电气分别交标8亿元、48.5亿元、40.5亿元。

　　3.若特高压如期建设,相关企业将现高成长。假设锡盟-南京等特高压工程能够如期招标,不考虑2013年之后的招标,我们预计2012-2014年特高压项目将为中国西电贡献EPS0.19元、0.45元、0.34元;为平高电气贡献EPS0.24元、1.48元、1.24元。

　　4.看好直流的确定性,关注龙头企业。由于2011年没有特高压工程交货,因此2012年特高压公司业绩弹性较大。我们认为,直流特高压工程安全性好,审批速度将符合预期;交流特高压运行情况仍需进一步验证,审批速度可能低于预期。如单考虑直流输电,2012-2014年直流输电项目将为中国西电贡献EPS 0.15元、0.23元、0.13元。我们建议重点关注特高压直流输电龙头企业中国西电。

　　5.风险提示。项目审批低于预期的风险。