瑞信董事总经理 陶冬（资料图）

　　所有银行从业员都知道，一国的国债是risk free asset（零风险资产），乃是衡量该国其它资产价格的定价锚；CDS是对债券潜在违约风险的保险；央行是银行的终极保护者（lender of last resort）。

　　欧洲银行最近发现，上面三点全部被颠覆了。希腊国债的债权人，被要求一次过减记五成，risk free原来不「free」；由于银行是自愿减记，CDS不受理求偿；欧洲银行正面临流动性短缺、资本金不足的困境，监管部门承诺银行会达到九%的资本适足率，至于1060亿欧元来自何处，请银行自己想办法。

　　入了新一轮去杠杆程序。哪怕联储不退出QE，哪怕欧洲央行减息，哪怕英国重启资产购买计划，市场的流动性也会减少，资金成本也会上升。这些不利于全球经济复苏，不利于风险资产价格，却是市场难以回避的现实。对于全球银行业，收缩资产负债表，意味着经营模式的改变，意味着盈利能力的下降。在“占领华尔街”运动向全球许多城市蔓延之际，政府在政策上压迫银行，是政治正确的决定。不过银行业进入冬季，也意味着全球经济复苏春天延迟了。

　　银行的第一个反应，是狂沽欧猪债券，以降低自身的风险敞口，尽管这样作会令自己录得巨额亏损，尽管这样令欧债市场更加低迷，新债更难发行。欧债一篮子解决方案，看来又是欧洲领袖搬石头砸自己脚的杰作。

　　银行的第二个反应，是收缩战线。几乎可以预见，欧洲银行借贷会有一次重大的收紧，投资银行自营资金的风险权重会有一次强烈的调整。这意味着欧洲以至全球的银根趋紧，风险资产市场面临沽压。

　　银行可能做出的第三个反应，是变卖资产。在目前的市况下，几十家银行集体发债、批股，几乎是不可能的。银行变卖资产套现，应该成为今后一年市场上的一大奇观。短时间内大量资产同时求售，价格一定低残，而且对资金的政治、国籍背景一定不挑剔。对于苦无好的投资项目的亚洲资金，这是继雷曼倒闭之后，第二次大手吸纳优质资产的窗口期。由于银行需要出售的资产数量众多，时间紧迫，笔者认为买方不必急于出手，不到「打劫价」不成交。

　　银行收缩战线，其实不是一时性的，也不仅局限于欧洲。巴塞尔III协议的生效期越来越近，伏尔克法则的压力越来越大，各国对银行的监管越来越严厉，全世界的银行均面临着增加资本金、削减风险敞口的压力。可以预见，银行的借贷力度会降低；可以预见，投资银行用于风险交易的资金会减少。信贷市场、资本市场进入了新一轮去杠杆程序。哪怕联储不退出QE，哪怕欧洲央行减息，哪怕英国重启资产购买计划，市场的流动性也会减少，资金成本也会上升。这些不利于全球经济复苏，不利于风险资产价格，却是市场难以回避的现实。

　　对于全球银行业，收缩资产负债表，意味着经营模式的改变，意味着盈利能力的下降。在“占领华尔街”运动向全球许多城市蔓延之际，政府在政策上压迫银行，是政治正确的决定。不过银行业进入冬季，也意味着全球经济复苏春天延迟了。

　　本文原载于今周刊，为个人观点，并非任何劝诱或投资建议