大转折时期：目前电力行业正处于大转折期，（1）过去10年用电量增长迅速的阶段即将过去，未来年均用电量增速将下降一个平台，预计在6%左右；（2）煤炭供需紧张的局面开始反转，特别是近几年内煤炭价格极有可能步入持续下降通道；（3）新一届政府上任后电力体制改革可能被重启，有望提升电力行业的盈利能力和激发企业活力。  我们认为2012年及未来的2-3年将是电力行业的大转折时期，煤炭行业的超高利润将逐渐向发电企业转移，直至整个煤炭、电力企业盈利水平恢复正常合理水平，我们提醒投资者用新目光关注电力上市公司的基本面和投资价值。

电量增速明显放缓：自2011年四季度开始我国电量增速明显放缓，主要原因来自于经济结构的调整，预计2012年电量增速在6%-8%之间，电量增速未来将下降一个台阶。与此同时，近几年火电投资下降迅速，未来几年新机投产将大幅减少，所以对于火电利用小时不用过于悲观。

煤炭价格持续下跌：我国煤炭价格自2011年11月份开始持续下跌，主要原因来自于供需关系发生逆转，下游需求的持续走弱不能支撑供给的扩张，并且国外煤炭价格的持续下降使得净进口持续上升，预计近几年内煤炭价格有可能步入持续下降通道。

火电企业盈利能力大幅改善：目前火电企业的盈利对于煤炭价格的敏感性远远高于利用小时，短期内上网电价下调风险不大，所以即使今年火电利用小时有小幅下降，火电企业盈利能力仍会大幅改善，除此之外，2011年的电价上调将在2012年集中体现，火电企业将成为少有的盈利快速提升的行业之一。随着煤炭价格的下跌，煤炭企业的超高利润将逐渐向发电企业转移，直至整个煤炭、电力企业盈利水平恢复正常合理水平，火电企业投资价值再度体现。

电力体制改革有望重启：电力体制改革自2002年提出后，目前进展缓慢，新一届政府上任后电力体制改革有望重启，虽然目前我们尚不知晓具体的方案，但针对火电企业的现况，任何形式的改革都是好事，都有助于火电企业摆脱“市场煤”、“计划电”的困境。

维持行业“领先大市-A”的投资评级：在目前这种宏观经济和A股市场双弱的情况下，火电企业是少有的业绩有保障并且盈利有望持续增长的行业之一，目前电力公司PB相对大盘较低，随着火电企业的盈利恢复及行业投资价值的逐步提升，其PB将向正常水平逐步恢复，具有极强的防御性，所以我们维持行业“领先大市-A”的投资评级。

风险提示：煤炭价格大幅上涨；利用小时大幅下降；电价下调等；