报告总体思路通过对去年以来阶段性超额收益行情的梳理,我们发现超额收益完全来源于业绩的改善预期,而业绩的改善预期则来自于上网电价和煤价的调整或预期调整。4次阶段性超额收益中,两次来源于上网电价上调预期,两次来自于市场煤价的快速回落。

然而上网电价、市场煤价以及发电量的调整变动有其背后的产业逻辑,后续篇幅则讨论了以上三大因素调整变动的必然逻辑。通过对三因素调整变动背后的产业逻辑的梳理有两大好处:首先是能在下一次阶段性超额收益行情出现前得到提示;其次是能得到对行业未来发展趋势的重要启示,从而在当前阶段选取更符合行业发展趋势的优质标的。

具规模优势,技术优势和区位优势的公司跑赢行业概率较大统计结果显示,4次超额收益当中,4次跑赢行业的股票有华能国际;3次跑赢行业的股票有国电电力、华电国际、建投能源、上海电力、皖能电力、粤电力A、。

ST赣能和皖能电力。通过对典型火电资产业绩敏感性测算,我们量化了电厂业绩改善程度,而不同公司的市场表现正好印证了如下投资逻辑:当业绩的两大敏感性因素出现改善或市场一致预期其改善时,由于电厂业绩即将明显好转且幅度可测算,行业超额收益阶段随即来临且涨幅可预期;精选行业内具有规模优势、技术优势和区位优势的标的为上策。

主导电价、煤价及电量调整的产业逻辑电价:煤电联动政策未能坚决执行由于电力消费量巨大,电价变动成为了影响全社会综合成本的一个重要构成部分,发改委有关部门在调整电价时均存在时机问题;煤价:四个占比较大,即一次能源消费结构中煤炭占比大,电厂用煤占比大,火电发电量占比大和工业经济占比大,使得工业经济波动对煤炭价格的传导机制非常直接显著;发电量:过去几年全社会用电量的波动主要来自第二产业的波动,其中四大高耗能产业用电量合计占比超过30%,因此发电量较经济波动更大;火电发电量:水电发电成本低,原则上电网调度优先考虑水电上网。因此在来水偏丰年份,水电设备利用小时高,水电对火电形成部分替代。

建议关注未来发展空间更大的公司由于盈利空间改善,在行业规模低速增长的背景下,我们认为后续可关注自身发展空间更大的电力公司。建议精选发展空间更大,业绩释放动力较强的区域性龙头公司,推荐国投电力,通宝能源,皖能电力和湖北能源。