宏观政策预期放松下的煤炭投资逻辑。煤炭投资的逻辑就是宏观政策放松—煤炭股上涨—基本面验证确定后续方向。在政策放松的大背景下,作为后周期行业的煤炭股,其股价领先于基本面上涨,然后等待基本面验证:如果基本面支撑经济好转,煤炭股就继续上涨;如果基本面恶化,则煤炭股就跌回去。我们今年来基本上循着政策放松的思路推荐煤炭股。6月初,在基本面恶化的情况下,我们转而看调整。

煤炭基本面逐渐见底。1、动力煤价格底部。动力煤需求处于底部(受经济不好和水电放量影响,火电6、7月份月度增速-4.2%和-4.5%),枯水期即将到来,水电替代效应渐退,火电企业恢复到电力增速则提高大约7个百分点。动力煤价格处于底部,目前秦皇岛价格处于盈亏平衡附近(盈亏平衡价615元/吨),此轮价格刚好调整到该位置反弹,且低于08-09年最低的长协现货价差。2、冶金煤价格逐渐见底。目前冶金煤价格调整幅度已高于动力煤调整幅度。下游钢材价格底部,受9-10月份旺季影响,预期钢材产量和价格稳定中上升。

国内国际宏观政策预期宽松:国内加快审批项目有助增加煤炭需求。9月5日批复的25个项目投资7000亿,预计拉动钢材消费量约7800万吨,增加冶金煤4994万吨。占2011年焦煤消费量的9%。

投资策略—从头再来:上半年已经炒作过宏观政策放松行情。目前在国内国际宏观政策宽松预期下,且国内煤炭价格基本上调整到位,我们认为煤炭股将重复上半年走势,先上涨,然后等待基本面验证决定后续走势。