电价上调效果显现

一季度火电板块业绩的主要影响因素有两个：

一是去年4月、6月、12月三次调高火电企业上网电价，其对业绩的影响将在今年一季报的同比变化中得到体现。其中仅去年12月1日开始的提价，全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时就提高约2.6分钱。数据显示，今年1、2月份火电发电量合计达到6088.84亿千瓦时，假定今年3月份发电量同比增长6.5%（去年3月份火电发电量为3232.45亿千瓦时），则今年3月份火电发电量为3442.56亿千瓦时，今年一季度预计累计发电量为9531.4亿千瓦时。即便不考虑去年4月和6月的电价上调，按上网电价平均每千瓦时提高约2.6分钱计算，火电行业也将因此增加收入247.82亿元。由于电价提高带来的收入几乎没有增加经营成本，所以扣减17%增值税后，火电行业将增加利润总额约205亿元。

二是动力煤价格变化对火电成本的影响。以秦皇岛港动力煤价为例，自去年11月以来，煤价出现了较明显下滑，最多下跌90元/吨，幅度为10.46%。但与去年一季度平均煤价778.33元/吨相比，截至目前为止的今年一季度煤价平均为781.61元/吨，仍高于去年平均价格3.28元/吨。若以330克/千瓦时的标煤消耗（换算成5500大卡的动力煤约为420克）计算，并假定火电用煤70%为市场煤，30%为合同煤。另外，今年合同煤价格有所上涨，假定平均上涨5%，每吨平均上涨30（假定去年合同煤价平均为600元/吨），则今年一季度火电行业成本同比将增加：0.00042*3.28*6088.84*0.7+0.00042*30*6088.84*0.3=5.87+23.02，共大约增加29亿元成本。

合并计算，则火电行业利润增加总额约为176亿元。不过，火电行业财务费用普遍增加，根据Wind数据，火电行业2011年财务费用同比增长23.28%，大大高于同期管理费用4.11%的增幅，更远高于2010年0.68%（2010年前11月）的水平，预计将明显侵蚀利润，估计将侵蚀利润约20亿元。根据Wind数据，火电行业2011年前3个月利润总额为24.76亿元。简单对比计算，今年一季度利润总额同比将增长约5倍。可以预计，今年一季度火电行业利润总额同比大幅增长是比较明确的。

华能国际

一季度ESP预计约0.1元

就火电行业龙头华能国际（600011）来看，预计其今年一季度业绩同比也将出现大幅度增长。该公司去年一季度售电量为711.34亿千瓦时，假定今年一季度同比增加7.5%，则今年一季度售电量预计为764.69亿千瓦时。根据华能国际公司公告，去年12月1日开始上网电价平均上调2.88分/千瓦时，由此计算，华能国际公司将因此增加收入22.02亿元。

另外，按上述动力煤价及今年合同煤价格有所上涨（假定上涨4%即每吨上涨24元，且假定华能国际公司市场煤与合同煤各占60%和40%）测算，华能国际公司今年一季度成本同比将增加：0.00042*3.28*764.69*0.6+0.00042*24*764.69*0.4=0.63+3.08=3.71亿元。

综合两方面影响，华能国际公司一季度息税前利润预计将增加18.31亿元，扣除17%的增值税则利润总额将增加15.2亿元，去掉25%的所得税后净利润为11.4亿元，增厚每股收益约0.081元。也就是说，仅去年年末上网电价提高因素即可增厚公司每股收益0.081元。假定华能国际公司去年一季度0.02元的每股收益不变，则今年一季度公司每股收益预计可能达到0.101元，同比增长约4倍。

从目前来看，不确定因素是公司售电量同比增幅是否能达到7.5%，以及华能国际公司合同煤价的增幅有多大。另外，从去年年报看，华能国际公司财务费用增长幅度很大，这一因素对今年一季度业绩形成的负面影响有可能超过预期。